*por Giant Steps
Na quinta edição da parceria entre a Rico e a Giant Steps, te convidamos a explorar uma analogia poderosa. É possível traçar um paralelo entre uma orquestra e um fundo quantitativo? Boa Leitura!
Se você já teve a oportunidade de assistir uma orquestra, pôde perceber que a harmonia deriva da complexa combinação de diversos personagens. Como regra geral, uma orquestra possui músicos, maestro, engenheiro e técnico de som.
Cada músico toca um instrumento diferente, de acordo com sua partitura. Alguns tocam ininterruptamente, constituindo a base da melodia que está sendo apresentada, enquanto outros entram em momentos específicos, desenvolvendo solos que encantam a plateia.
Em um palco elevado encontra-se o maestro, que possui uma visão completa de toda a orquestra. Com os movimentos ágeis das mãos e sua expressão corporal, rege cada um dos músicos que, se executados perfeitamente, irão produzir um espetáculo memorável para os espectadores.
O engenheiro e o técnico de som também desempenham papéis fundamentais. O primeiro fica longe dos olhares da plateia e controla, através de uma mesa de som, o volume dos instrumentos de cada um dos músicos. Ele leva em consideração a harmonia do conjunto dos instrumentos e o momento específico da entrada e saída na performance.
Para maximizar a sensação de imersão dos espectadores, todos os instrumentos da orquestra estão conectados a amplificadores e são controlados pela mesa do nosso último personagem: o técnico de som. Ele tem o poder de distribuir os sinais elétricos de cada um dos instrumentos entre as diferentes caixas de som espalhadas pelo local de apresentação. Seu objetivo é observar fatores externos à orquestra (ruídos do ambiente, eco, etc) para otimizar a experiência final da plateia.
A orquestra é muito similar a um fundo quantitativo, no qual cada personagem tem sua responsabilidade de forma a garantir a qualidade (performance) do show e a imersão dos espectadores.
Vamos então explicar cada um dos tipos de algoritmos (“modelos”) que compõem um fundo quantitativo.
Músicos
Em nossa orquestra, os músicos equivalem aos Modelos de Alpha. Definimos este tipo de modelo no artigo “Tipos de Algoritmo – Parte I : Algoritmos de Estratégia”.
Normalmente, os Modelos de Alpha monopolizam a atenção e a curiosidade do público, que tende a ignorar (muitas vezes por desconhecimento) o enorme valor dos outros personagens.
Cada Modelo de Alpha procura explorar alguma ineficiência no mercado financeiro – em classes de ativos e geografias diferentes.
As estratégias podem variar entre tendência, reversão à média, cointegração, machine learning, entre outras. Dado que já exploramos de forma extensa esses modelos no outro artigo, não entraremos em detalhes aqui.
Os Modelos de Alpha, tipicamente, não se enxergam como parte de uma orquestra, e sim como músicos solitários. Isso significa que as posições tomadas por cada um deles, como regra geral, não levam em consideração o que os outros modelos estão fazendo. Esses algoritmos se preocupam apenas com a sua rotina, encarando a sua performance como um grande show solo (o que não acontece em uma orquestra verdadeira, vale notar).
É aí que entram os outros personagens.
Maestro
Em um palco elevado e com uma visão completa de toda a orquestra, temos o maestro como figura central. No caso de um fundo quantitativo, quem faz esse papel é o Modelo de Alocação.
A responsabilidade deste “maestro” é definir o peso individual de cada Modelo de Alpha na carteira geral do fundo, buscando maximizar o retorno final da composição. Esse algoritmo, portanto, possui uma visão ampla da orquestra e deve levar em consideração quais ativos estão em operação e a relação entre si (correlação).
Para definir a distribuição do patrimônio do fundo entre os vários modelos disponíveis (e que individualmente são vencedores), o modelo se baseia em teorias de otimização de portfólio como Markowitz, Black-Litterman, Risk Parity, etc. A ideia é conseguir constituir a base de um sistema de alocação ideal de forma sistemática.
Vale ressaltar os traços de personalidade do nosso “maestro” no palco: ele sempre pensa no time, podendo deixar os melhores Modelos de Alpha de fora, se achar que o time como um todo será prejudicado. Suas decisões são sempre direcionadas para maximizar a harmonia do portfólio.
Engenheiro de som
Longe dos holofotes e sem chamar a atenção do público em geral, nosso engenheiro de som equivale ao Modelo de Risco do fundo.
Com personalidade extremamente pessimista e detalhista, acredita que a Lei de Murphy é regra máxima, portanto, tudo o que pode dar errado, dará. Aos olhos de um investidor atento, deve ser considerado um dos personagens mais importantes da orquestra.
O Modelo de Risco possui não só uma visão geral da banda, supervisionando cada uma das performances individuais, como também observa a atuação do maestro. De forma simplificada, este modelo possui duas grandes atribuições:
- A primeira é definir, medir e neutralizar riscos secundários, que são inerentes a algumas posições do fundo. No mercado, é comum que uma posição seja acompanhada por exposições de risco não intencionais. Por exemplo: imagine que um Modelo de Alpha recebeu sinal de compra de ações da empresa Suzano (papel e celulose) por uma razão específica da empresa. Essa posição invariavelmente é acompanhada pelo risco cambial, uma vez que a empresa é uma grande exportadora. Nessa situação, o Modelo de Risco enviará uma ordem de venda de dólar futuro contra real, que fará o hedge da posição neutralizando o risco não intencional. Na prática, quase todas as posições no mercado financeiro são acompanhadas por exposições colaterais. Um dos trabalhos do Modelo de Risco é, na medida do possível, mitigá-las.
- O outro papel do nosso “engenheiro de som pessimista” é limitar as exposições do fundo. Com a capacidade de limitar ou reduzir o tamanho das posições dos Modelos de Alpha, este modelo usa métricas avançadas de controle de risco para definir as exposições do conjunto de modelos e colocar tamanhos máximos para exposições direcionais, setoriais ou por ativo. Em nosso paralelo com a orquestra, equivaleria a diminuir o volume de alguns instrumentos específicos ao longo da apresentação.
É importante mencionar que cada um dos Modelos de Alpha possui seus próprios limites de risco (stop loss, tamanho de posições, etc) pré-programados no próprio código. Entretanto, como se enxergam como peças solitárias e não como parte de um conjunto, é necessário que haja uma segunda instância de controle de tamanhos de posição e risco.
Nessa complexa tarefa entra uma das grandes vantagens da gestão quantitativa, que é a capacidade de utilizar dados históricos para suportar a tomada de decisão. Nesse sentido, o Modelo de Risco leva em consideração todos os piores momentos da história do mercado financeiro como parâmetros para simular os piores casos possíveis e limitar as posições. Qualquer situação que possa vir a ocorrer possui, ao menos em teoria, alguma situação análoga já vivenciada anteriormente em algum lugar do mundo. Claro que o inesperado acontece (afinal, essa é a principal crença do nosso engenheiro pessimista), e é justamente por isso que ele existe.
Técnico de som
Nosso técnico de som é o responsável por gerar a sensação de completa imersão da plateia na sinfonia que está sendo apresentada. Esse personagem, que leva em consideração fatores externos à orquestra, equivale ao Modelo de Execução.
Em nossa orquestra, cada instrumento está conectado com um amplificador, que capta as notas musicais, as converte em uma impressão digital e as transmite através de fibra ótica para a mesa do técnico. Sempre que um Modelo de Alpha precisa executar uma ordem no mercado (de compra ou venda), ela será enviada pelo Modelo de Execução.
O trabalho desse modelo é observar, entre outros, os dados de volume histórico de operações e constituição do book de ofertas do mercado; e assim determinar qual a melhor forma de executar as ordens. Ou seja, em nossa analogia, liberar o sinal pelos cabos para que eles cheguem aos alto falantes.
Na prática, os Modelos de Alpha enviam uma solicitação para o Modelo de Execução, informando o ativo, o preço, o volume a ser comprado/vendido e a janela de tempo em que a ordem deverá ser executada. O Modelo de Execução, por sua vez, observará os dados históricos de volume de transação e constituição do book de ofertas para enviar as ordens ao mercado de forma a minimizar o custo de transação e o impacto nos preços causado pela ordem.
Compositor/criador
Nossa orquestra possui um último personagem, omitido propositalmente no início desse texto. Embora não esteja fisicamente presente no local da apresentação, esse personagem influencia diretamente a performance da orquestra.
É um personagem completamente diferente dos outros, porque sem ele não há orquestra alguma. É o criador da sinfonia que está sendo apresentada.
Verdadeiramente, todo o espetáculo de um fundo quantitativo é criado por um ser humano. Ele é o artista que, inspirado, escreve a sinfonia que ditará a qualidade da performance. Os músicos, o maestro, os engenheiros e os técnicos podem ser automatizados. Mas sempre restará a inspiração humana para a criação da sinfonia.
No final, a melhor forma de entender um fundo quantitativo é entender quem são as cabeças por trás das máquinas.
Elaborado por:
Bruna Sene, CNPI-T 6928
1) Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências previstas na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório.
2) Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor.
3) O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.
4) O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Resolução CVM nº 20/2021 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório.
5) Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC Brasil para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos.
6) O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por assessores de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a Resolução CVM nº 178/2023, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O assessor de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais.
7) Para fins de verificação da adequação do perfil do investidor aos serviços e produtos de investimento oferecidos pela XP Investimentos, utilizamos a metodologia de adequação dos produtos por portfólio, nos termos das Regras e Procedimentos ANBIMA de Suitability nº 01 e do Código ANBIMA de Distribuição de Produtos de Investimento. Essa metodologia consiste em atribuir uma pontuação máxima de risco para cada perfil de investidor (conservador, moderado e agressivo), bem como uma pontuação de risco para cada um dos produtos oferecidos pela XP Investimentos, de modo que todos os clientes possam ter acesso a todos os produtos, desde que dentro das quantidades e limites da pontuação de risco definidas para o seu perfil. Antes de aplicar nos produtos e/ou contratar os serviços objeto deste material, é importante que você verifique se a sua pontuação de risco atual comporta a aplicação nos produtos e/ou a contratação dos serviços em questão, bem como se há limitações de volume, concentração e/ou quantidade para a aplicação desejada. Você pode consultar essas informações diretamente no momento da transmissão da sua ordem ou, ainda, consultando o risco geral da sua carteira na tela de carteira (Visão Risco). Caso a sua pontuação de risco atual não comporte a aplicação/contratação pretendida, ou caso existam limitações em relação à quantidade e/ou volume financeiro para a referida aplicação/contratação, isto significa que, com base na composição atual da sua carteira, esta aplicação/contratação não está adequada ao seu perfil. Em caso de dúvidas sobre o processo de adequação dos produtos oferecidos pela XP Investimentos ao seu perfil de investidor, consulte o FAQ. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.
8) A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes.
9) Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo assessores de investimentos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos.
10) SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710.
11) O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br.
12) A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo.
13) A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas.
14) Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto.
15) O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto.
16) O investimento em termos são contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem.
17) O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.
18) ESTA INSTITUIÇÃO É ADERENTE AO CÓDIGO ANBIMA DE DISTRIBUIÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO.